Anthropic即將啟動IPO之際，最新招股書揭露公司對少數大型科技企業及主要客戶存在高度依賴，其中亞馬遜 (AMZN-US)與Alphabet (GOOGL-US)旗下Google不僅是Anthropic的重要投資人，同時也是主要雲端運算供應商、產品分銷平台及AI競爭對手。根據《路透社》取得的機密IPO文件，Anthropic 2025年約47%的銷售額透過亞馬遜及Google的雲端平台取得，顯示公司高速擴張背後存在高度集中的商業與基礎設施依賴。
2025年Anthropic透過亞馬遜及Google雲端市場取得的銷售額約21.6億美元，占全年近46億美元營收的47%。這一比例已較2023年的11%及2024年的32%大幅提高，反映Claude使用量快速成長的同時，Anthropic對少數大型雲端平台的依賴也同步加深。
Anthropic 2025年營收較前一年暴增12倍至近46億美元，其中約38億美元來自客戶按照Claude AI系統實際使用量支付的消費型收入，訂閱收入則為7.89億美元。公司預期，在可預見的未來，按照使用量計費的收入仍將占營收「絕大多數」。
透過雲端市場取得銷售，讓Anthropic可以利用亞馬遜、Google及Microsoft (MSFT-US)龐大的企業客戶網絡，迅速接觸已使用相關雲端服務的企業。這種分銷模式有助於Claude擴大市場覆蓋範圍，但也讓Anthropic必須支付相當可觀的通路成本。
《路透社》分析招股書估算，Anthropic 2025年約支付3.51億美元給雲端平台作為分銷費用，相當於相關雲端市場銷售額每1美元中約有16美分流向平台。Anthropic將這些費用列入銷售、行銷及合作夥伴支出，而非直接從營收中扣除。
這也形成Anthropic與大型科技企業之間高度交織的資金循環。亞馬遜與Google已向Anthropic投入數百億美元，而Anthropic則承諾向這些企業購買大規模運算能力；同時，兩家公司又透過雲端平台協助Anthropic銷售Claude並代為向客戶收款。
這種依賴不只存在於銷售端，更延伸至AI運算能力。Anthropic表示，未來AI發展的主要限制可能不再是市場需求，而是能否取得足夠的運算能力，因此公司需要提前鎖定大量算力。
根據Anthropic最新IPO文件，公司計畫未來10年投入至少5180億美元建立AI基礎設施，合作對象包括6家企業，其中約80%的承諾屬於不可取消，或即使實際使用量不足仍必須支付。
其中，Anthropic未來7至10年預計至少向Google承諾1111億美元的基礎設施服務支出，向亞馬遜承諾1100億美元，向Microsoft承諾314億美元。Google合約期間為2026年4月至2033年7月，亞馬遜則從2026年5月延續至2036年4月，Microsoft的314億美元承諾期間為2026年11月至2033年5月。
Anthropic表示，如果實際使用支出低於對Google的承諾，公司仍須支付差額，亞馬遜的安排也有類似條款。Microsoft的314億美元承諾則除非Microsoft發生未補救的重大違約，否則不可取消。
此外，Anthropic還承擔約1612億美元與Broadcom (AVGO-US)相關的設備租賃義務，大部分同樣無法取消，除非出現違約情況。這些合約顯示，Anthropic為確保未來AI模型訓練及推理所需的算力，正在提前鎖定大規模運算資源。
Anthropic也與Elon Musk旗下xAI建立額外合作，相關協議可能讓公司到2029年投入最高845億美元購買以NVIDIA (NVDA-US)晶片為基礎的運算能力。不過，與Google、亞馬遜及Microsoft的長期承諾相比，這部分合約大多可以提前90天取消，因此彈性相對較高。
Anthropic與Advanced Micro Devices (AMD-US)的合作也正在深化。AMD已承諾最多購買50億美元的Anthropic股票，同時提供預計價值超過200億美元的AI運算能力，反映Anthropic正嘗試擴大晶片及運算供應來源。
Anthropic的5180億美元基礎設施承諾，規模與OpenAI的5000億美元Stargate AI基礎設施計畫相當。Anthropic表示，AI發展可能受到運算資源供給限制，因此提前鎖定算力是支撐未來模型發展的重要策略。
公司也正逐步改變基礎設施策略，從過去主要依賴雲端服務，轉向建立專用資料中心及直接租用晶片，以增加對運算資源的掌控能力。
不過，Anthropic在招股書中也坦承，對亞馬遜、Google及Microsoft的高度依賴構成重大風險。這3家科技巨頭同時是Anthropic的投資人、客戶、雲端供應商、分銷商及競爭對手，而且都在自行開發AI模型。
Anthropic指出，這些企業同時扮演多重角色，可能產生利益衝突，而且各方利益「未必完全一致」。例如雲端平台掌握Anthropic的定價及商業條件資訊，可能影響其未來分配運算資源的決策，以及推廣Claude產品的積極程度。
公司警告，如果第三方提供的運算能力遭到削減、重新定價或終止，可能對Anthropic的業務、財務狀況及營運結果造成重大不利影響。這項風險在Anthropic準備上市之際尤其受到關注，因為公司的AI模型能力與營收成長，都高度依賴持續取得大量運算資源。
Anthropic的營收集中度同樣值得注意。2025年有2名未具名客戶各自貢獻公司12%的營收，換言之，兩家公司合計占全年營收約24%。公司同時警告，許多大型客戶並未簽訂長期合約，因此客戶可能降低甚至停止支出。
Anthropic的收款也越來越依賴第三方平台。截至2025年底，公司尚未收取的9.09億美元客戶款項中，約60%由亞馬遜及Google等第三方負責代收，高於2024年的42%。公司警告，若相關收款流程出現爭議或延遲，即使Anthropic與客戶本身直接簽約，仍可能對現金流造成影響。
美國市場目前約占Anthropic總銷售額近三分之二，而公司整體營收仍快速成長。2025年營收接近46億美元，但營業虧損已超過80億美元，顯示公司為追趕前沿AI模型競爭所承擔的資本及運算成本十分龐大。
Anthropic同時希望透過IPO籌集更多資本，支持未來數年的模型研發、資料中心及算力擴張。市場近期預期公司的IPO估值可能達到約2兆美元，若最終成行，將成為全球規模最大的科技IPO之一。
不過，Anthropic與雲端巨頭之間的財務關係也牽涉到營收認列方式。Anthropic將客戶透過雲端市場購買Claude的合約總額計入營收，理由是公司自行制定價格並提供AI服務，因此在會計上屬於交易的主要責任方，再將雲端平台取得的分成列為行銷費用。
OpenAI則曾向投資人及員工表示，Anthropic採取的做法可能讓其報告營收高出數十億美元。Anthropic則表示，公司按照既有會計準則，在相關交易中屬於「主要責任方」，因此以總額方式確認營收。
對Anthropic而言，亞馬遜、Google及Microsoft既是推動Claude快速進入企業市場的重要通路，也是其未來取得AI算力的關鍵來源，同時還是資金提供者及競爭對手。這種多重角色讓Anthropic能夠在AI需求快速增加的環境下迅速擴張，卻也意味著公司必須承擔供應商集中、客戶集中、價格及算力取得等多重風險。
隨著Anthropic準備從私人AI實驗室走向公開市場，投資人面對的不只是高速成長的營收與龐大的AI市場機會，也包括一套高度依賴大型科技企業的商業模式。未來Claude的需求能否持續快速成長，以及Anthropic能否將龐大的長期算力承諾轉化為足夠的營收與現金流，將成為市場評估其IPO價值的重要因素。
