人形機器人賽道升溫之際，摩根大通(下稱小摩)近日發布研報指出，在長期看好行業的同時調整配置：將明星整機廠商優必選由「增持」下調至「中性」，並大幅砍低目標價，同時重申上游核心零組件供應商綠的諧波、奧比中光「增持」評級，顯示產業價值正從硬體本體轉向智能數據與軟件。
小摩預計，全球人形與足式機器人出貨量將由今年約6萬台增至2030年約175萬台，中國同期由約5萬台增至90萬台，但該投行直言稱從技術可行走向商業必然，比預期更複雜。未來6至12個月，產品迭代快、定價激進，雖支撐出貨高增長，卻壓制獲利，且監管對收入質量的審查亦趨嚴。為促成放量，全球機器人混合均價到2035年將累計下降約56%，行業將長期「以價換量」。
個股標的方面，綠的諧波維持增持，目標價358元，隱含約30%漲幅，其2027至2028年獲利預期較共識高約25%至35%。奧比中光同獲增持，目標價110元，隱含約28%漲幅。小摩認為，兩者分別卡位諧波減速器與三維視覺傳感器，單機價值量高、壁壘深，護城河最具防禦性；可同時供貨多家廠商，不依賴單一客戶，在整合期更能守住增長。
奧比中光邏輯亦關聯海外收購。康奈爾以約5億美元收購英特爾分拆的三維視覺業務「實感」，相當於約6倍市銷率，為感知層提供估值錨。
奧比中光在中國服務與人形機器人視覺市佔率超過70%，規模約為實感2.4倍；但收購也抬高其兌現增長的基準，小摩因此將其估值下調至18倍市銷率。
優必選則被下調至中性，目標價由118港元驟降至74港元，對應2027財年5倍市銷率，理由包括預期重置、騰訊等上市前投資者減持、短期缺催化劑，以及其稀缺性較上游龍頭更易被新股稀釋，但相對同業已有約九成折讓，多數質疑已反映於價格。匯川技術、頤中達亦降至中性，埃斯頓降至減持。
小摩將個股標的分為三類：帶汽車屬性的公司、特斯拉供應鏈公司、機器人原生初創，2027財年市銷率從不足1倍到45倍以上。
報告強調，估值高低不取決於故事是否動聽，而取決於護城河深淺。上游零組件「只此一家」式的稀缺，比新進者不斷的整機廠商更能支撐高估值。
簡言之，配置重心已由硬體整機轉向上游核心零組件與具平台價值的公司。衡量機器人公司的關鍵，已從表面出貨增速轉向重複訂單、獲利韌性與跨場景擴展能力。行業紅利仍在，能穿越以價換量周期的，終究是少數掌握核心環節者。
