投資人擔憂人工智慧(AI)熱潮是否退燒之際，晶片股近幾周變便宜不少，但也有不少人反對以本益比極低為進場的理由。《MarketWatch》報導，這場爭論凸顯一項根本問題：在AI投資可能放緩的環境下，企業獲利究竟能否持續？在所有個股中，又以美光(MU-US)最受關注。
美光未來12個月預估本益比僅3.8倍，是標普500指數中本益比最低的股票之一，排名倒數第三。
Wedbush分析師Matt Bryson表示，對於相信AI記憶體需求將持續強勁的投資人而言，「美光極度便宜」，因為該公司持續調漲價格、維持營收的能力可望延續。
此外，美光也準備向回饋大筆現金給股東，預定下個月解除庫藏股限制。
美光本益比僅3.8倍 市場擔憂獲利難以持續
不過本益比取決於兩項因素：一是股價，以美光為例，股價已較6月創下的高點下跌近50%，另一項則是市場對未來獲利的預期。
美光本益比持續下降，也反映出市場對公司獲利能否維持的疑慮，尤其記憶體晶片產業向來容易出現獲利大幅成長、隨後又陷入衰退的循環。
Direxion資本市場主管Jake Behan認為，獲利展望的不確定性「有助於解釋為何交易員不願意給美光更高的本益比」。
Gabelli Funds投資組合經理人Hendi Susanto表示，對看空美光、或對其股價缺乏信心的投資人而言，記憶體市場轉入下跌周期的情況正變得愈來愈真實。
他補充指出，美國期中選舉後，反對資料中心的聲浪成為兩黨政治人物與選民關注的重要議題，市場因此對記憶體晶片需求能維持多久、多強心存疑慮。
Wedbush的Bryson也指出，如果美光記憶體晶片需求下滑，公司不僅可能無法如預期出貨，也將面臨難以維持高價的問題。
Susanto表示，近期財報確實為記憶體業者帶來「許多正面訊號」，包括記憶體價格高漲、供應受限、長期合約，以及2027年記憶體成本對終端產品的影響等。
MarketVector Indexes研究與投資策略主管Josh Kaplan表示，美光估值究竟是否便宜，取決於投資人是否仍將記憶體視為一個景氣循環產業。畢竟，記憶體業者近來已與客戶簽訂長約，試圖延續目前的價格環境。
Kaplan說：「認為這次情況會有所不同，是那些在高點買進的人緊抓不放的一種希望，而他們很可能也是市場下跌途中持續逢低買進的人。」
他指出，目前記憶體晶片銷售集中在少數買家、主要是正在擴建AI基礎設施的大型雲端服務供應商手中。消費性電子產品同樣需要記憶體，但AI需求已導致該領域面臨嚴重短缺。
Kaplan說：「美光能否維持獲利成長，取決於一項假設：超大規模雲端業者對投資的胃口無窮無盡，而且願意無止境地承受股價崩跌、債券殖利率飆升。」
但從過往大型科技與基礎建設投資熱潮來看，這個周期終究會走到某個轉折點：不是基礎設施建置完成、需求隨之下降，就是大型雲端業者必須縮減投資，以回應利害關係人對AI投資造成財務壓力的不滿。
此外，記憶體歷來是商品化程度很高的產業，當既有記憶體業者為滿足需求而擴充產能，競爭勢必愈來愈激烈，其中包括中國記憶體製造商。Kaplan表示，供給增加最終將壓低記憶體價格，侵蝕企業獲利或毛利率。
Kaplan說：「認為美光『便宜』，前提是本益比中的獲利(E)數字是正確的。」
他指出，美光股價確實比好市多(Costco)(COST-US)等零售股便宜許多。好市多預估本益比約46倍，但這樣的比較並不完全公平，因為民生必需品公司的獲利波動較低，而好市多「資本永久損失的風險遠低得多」。
看多派認為記憶體產業已轉型 長約帶來能見度
Baird執行董事Ted Mortonson則認為，記憶體產業已經從景氣循環型產業轉型。
Mortonson看好美光，一方面是因為該公司扮演美國供應商的角色，另一方面則是美光在美國市場交易，而不是在「南韓KOSPI指數這種賭場」交易。美光主要競爭對手SK海力士與三星電子就在KOSPI交易。
與Susanto一樣，Mortonson也看好美光與客戶簽訂的長約，認為這些協議讓美光截至2029年的業務展望「具有極高能見度」。
他說：「這應該會對本益比產生正面影響，因為記憶體已從景氣循環交易轉變為長期結構性趨勢交易。」
在他看來，看空美光股價的投資人忽略了更大的趨勢：隨著AI應用持續普及，需求將成長多少。Mortonson表示，美光目前供應仍處於短缺狀態，而他認為這種情況將持續很長一段時間。
他指出，投資人對美光另一個忽略的面向，是公司的調整後自由現金流僅最近一季就達330億美元，展現了創造現金的能力。同時，美光已償還部分資產負債表上的債務，即使資料中心投資熱潮放緩，仍處於有利位置。
Mortonson表示，長期而言，隨著本世紀末供需逐步達到平衡，他預期美光股票將獲得更高的本益比。他說：「如果你是長期投資人，而且著眼於自由現金流，美光目前是任何科技公司中排名前五的企業之一。」
