人工智慧（AI）熱潮背後的結構性風險正逐漸浮現。美國期中選舉隔日（4日），那斯達克指數創下新冠疫情以來最大單日跌幅，科技基金今年以來的漲幅也全數回吐。隨著市場情緒急轉直下，過去在多頭行情中遭到忽視的AI循環融資問題，開始受到投資人正視。
摩根大通（JPMorgan）現金交易全球聯席主管Ron Adler在最新市場分析中指出，AI仍是當前市場的核心主軸，但隨著超大型雲端業者開始透過資本市場籌措資金，支應其AI布局與擴張計畫，投資人也進一步提高風險承擔，大舉追逐上游零組件及供應瓶頸相關資產。
Adler表示，市場過去雖然高度關注AI產業的循環收入，但AI對整體市場及科技類股可能造成的連鎖影響，卻未在行情走多時獲得充分檢視，如今這項風險已無法再被忽略。
市場轉向之際，《華爾街日報》等媒體也密集報導AI循環融資的潛在風險。4日，標普500指數創下「解放日」以來最大單日跌幅，避險基金面臨明顯壓力，市場成交量較3日大增逾50%。
AI循環融資風險浮現 資金鏈條恐面臨逆轉
Adler分析，過去幾年AI交易的主要投資邏輯，是超大型雲端業者憑藉雄厚資產負債表持續擴大資本支出，市場則將其視為產業需求強勁的訊號，進而帶動資金從核心算力領域向整條供應鏈擴散。
從晶片、光通訊、記憶體，到新興雲端服務商（Neocloud），這些提供AI基礎設施與關鍵零組件的業者，陸續成為投資人追逐的標的，市場風險偏好也隨之升高。
然而，當雲端業者逐漸從依靠自身資金擴張，轉向透過外部資本市場籌資，原本相互支撐的產業成長鏈條便可能形成結構性風險。
所謂「循環融資」，是指AI產業鏈各方的收入、投資與融資需求彼此依賴，形成相互強化的資金循環；一旦融資環境收緊或市場信心轉弱，原本的正向循環也可能迅速反轉。
近期市場已出現相關警訊。Meta以7.5%的利率融資，Marvell Technology（MRVL）宣布與Lumentum（LITE）交易後，股價累計下跌約40%，避險基金持倉也承受壓力。
Adler形容，相關交易早已搖搖欲墜，美國選舉結果可能只是引發市場轉向的最後一根稻草。
AI供應鏈遭拋售 避險基金面臨部位壓力
除了融資結構的隱憂，市場部位過度集中也是這波修正的重要因素。Adler指出，避險基金多空價差策略在4日雖然發揮作用，但經過3日的交易活動後，市場多頭曝險仍然偏高。
隨著4日午後交易進入尾盤，客戶對於持倉風險、因子曝險、資產相關性、部位拆解及基金壓力等問題的詢問明顯增加，反映市場交易活動與投資人焦慮同步升高。
從產業表現來看， 4日的賣壓已擴散至AI供應鏈各環節，光通訊、記憶體晶片及新興雲端服務商均遭遇明顯拋售。Adler認為， 4日的資金流向整體方向尚屬合理，但實際賣壓規模仍超出市場預期。
他也指出，部分賣盤並非投資人重新評估企業基本面後做出的決定，而是受到投資組合壓力影響，出現不分標的的拋售。
此外，部分投資人原先已提前布局，準備迎接年底行情反彈，如今市場氣氛轉變，也有人因信心受挫而選擇退場。
摩根大通看法分歧 AI投資降溫未必引發衰退
對於市場修正是否可能進一步衝擊整體經濟，摩根大通內部也出現不同評估。Adler對AI交易及市場部位風險提出警告，但摩根大通市場情報團隊主管Andrew Tyler仍維持戰術性看多立場。
Tyler團隊援引歷史數據指出，當那斯達克100指數距離歷史高點不到6%，且單日跌幅超過3.5%時，該指數隔週平均反彈約3%；若跌勢發生在周五，這項反彈效應尤其明顯。
針對市場擔憂AI資本支出縮減可能引發經濟衰退，Tyler則認為，目前相關風險仍在可控範圍。他指出，美國家庭淨資產處於歷史高檔，現金儲備充裕，支票帳戶餘額更較新冠疫情前增加5倍。
企業方面，利潤率也處於歷史高點或接近高點，大規模裁員尚不具備觸發條件。此外，AI產業對就業市場的直接帶動有限，以處於AI產業核心的雲端運算業者CoreWeave(CRWV-US) 為例，員工總數僅約550人。
Tyler認為，若AI投資熱潮降溫，對經濟最主要的衝擊可能來自資本支出減少，進而拖累GDP成長，而非引發勞動市場或消費支出全面惡化。因此，目前尚無跡象顯示AI投資放緩將對整體經濟構成系統性威脅。
