美股半導體類股近期遭遇重挫，市場對人工智慧（AI）資本支出可能放緩的憂慮升溫，促使投資人不分個股大舉撤出晶片股。不過，美銀分析師認為，這波賣壓可能已提前反映部分基本面風險，半導體股估值也逐漸接近歷史低檔，預估本輪「無差別拋售」可能延續至2027年初才告一段落。
費城半導體指數（SOX）自2026年6月22日高點14,634點起跌，截至11月5日已下挫38%，降至9011點，短短136天便出現大幅修正。
相較之下，美銀分析師Vivek Arya等人在最新研究報告中統計2011年、2015年、2018年及2022年四次主要半導體下行周期，平均持續253天，從高點至低點平均跌幅約32%，代表這一輪半導體股跌勢的幅度已超越過去四次周期的平均水準，但持續時間還不到歷史均值的一半。
分析師認為，當前市場拋售具有明顯的無差別特徵，投資人擔憂AI資本支出成長放緩，進而不分產業環節與個別企業基本面，全面減碼晶片股。
依照歷史經驗，SOX指數通常會比半導體銷售額實際下滑提前6至9個月走弱，等到市場充分反映獲利下修預期後，指數平均可反彈約42%。
美銀指出，2026年6月下旬的指數高點，可能意味著每股盈餘（EPS）下修將從2027年第一季開始浮現，而政策變化則可能進一步反映在2027年下半年企業資本支出的削減或放緩。
換言之，半導體產業基本面可能要到2027年才會明顯轉弱，但股價已提前反映部分利空。
半導體估值已低於大盤 距歷史低點僅約12%
從估值來看，目前SOX指數預估本益比約13.7倍，低於標普500指數的17.7倍，半導體類股相較大盤折價約22%。
這與AI行情最熱絡時形成鮮明對比。當時晶片股估值一度較大盤享有15%的溢價，如今卻轉為折價，估值相對表現變化接近37個百分點。
若以歷史周期低點約12倍的預估本益比計算，目前半導體類股估值距離過去低點僅剩約12%的下行空間。
Arya指出，半導體類股目前已較大盤折價22%，市場可能已消化相當程度的獲利下修預期。不過，真正讓投資人恢復信心的關鍵，仍是實際EPS下修幅度，而非僅僅是估值看起來便宜，這個過程還需要時間。
AI資本支出若維持現況 2027年恐低於市場預期23%
本輪半導體股修正的核心疑慮，在於AI資料中心投資是否會出現大幅收縮。
美銀數據顯示，美國雲端運算資本支出目前每季執行規模約3000億美元，換算年化約1.2兆美元，但市場對2027年全年資本支出的共識預期高達1.555兆美元。
若企業僅維持目前的支出速度，2027年實際資本支出將比市場預期低約23%。
進一步拆分來看，傳統大型雲端服務商2027年資本支出預期為1.221兆美元，目前年化執行規模約9825億美元，兩者相差約20%；新興雲端業者的差距更大，約達35%。
以每吉瓦算力部署平均需要400億美元計算，目前年化1.2兆美元的資本支出約可支應30吉瓦算力建置，低於美銀基準情境假設的40吉瓦以上。
資本支出若削減20% AI晶片業者EPS恐下修35%至40%
美銀分析師也針對資本支出縮減進行情境測算。若2027年AI資本支出較市場預期減少20%，AI半導體營收可能面臨超過20%的下行壓力，EPS下修幅度則可能達35%至40%，與過去半導體產業下行周期的獲利修正幅度大致相當。
不過，分析師提醒，企業若削減資本支出，未必代表全面停止採購晶片。調整可能主要集中在未來的土地、電力及廠房投資，至於運算效率更高的新一代晶片，例如輝達(NVDA-US) 的Vera Rubin，仍可能是優先採購項目。
此外，單一地區需求受阻，也可能促使其他地區增加投資。AI資本支出目前已成為推動美國GDP成長的重要力量。
美銀提出三種投資情境 記憶體、光學與EDA各有機會
面對半導體產業後市，美銀提出三種市場情境，並據此區分不同投資方向。
在基準情境下，預估半導體類股下行風險約10%，並可能於2027年第一季觸底，投資上可優先布局各細分領域的龍頭企業，涵蓋運算晶片、網路晶片、半導體設備、記憶體及類比晶片。
若進入熊市情境，跌勢可能延續至2027年年中，在企業資本支出方向明確轉變前，半導體類股仍將承受壓力。
此時，相對具防禦性的標的可能更具優勢，包括電子設計自動化（EDA）軟體、高自由現金流的類比晶片公司，以及AI業務曝險較低的企業。
至於牛市情境，若企業資本支出超預期復甦，具備較高股價彈性的領域可能領漲，包括記憶體、光學、量子運算及中央處理器（CPU）。
政策明朗化與企業回購 可能成為半導體股支撐
除了產業基本面，美銀也點出幾項可能穩定市場的正面因素。
首先，美國國會層級的政策方向若在2027年第一季逐漸明朗，有望改善市場信心。
其次，企業庫藏股也可能提供股價支撐，包括科林研發(LRCX-US) 宣布250億美元回購計畫、輝達持續推進股票回購，以及美光科技(MU-US) 預計於12月9日啟動回購。
此外，資本支出成長速度放緩本身，也可能延長半導體產業上行周期的持續時間。
從歷史經驗來看，SOX指數在過去幾次半導體景氣下行周期中，幾乎都領先晶片銷售額轉弱，包括2022至2023年、2018至2019年、2015至2016年及2011至2012年。
值得注意的是，半導體產業整體銷售前景目前仍相當強勁。市場預估2026年全年半導體銷售額將達1.677兆美元，年增113.2%，其中記憶體貢獻尤其突出，預估銷售額達9370億美元，年增326.9%。
SOX指數今年以來截至資料統計時點仍上漲約27.2%，優於標普500指數同期約8.7%的漲幅。
