在人工智慧 (AI) 顛覆預期持續升溫之際，美國軟體股面臨的估值危機仍未解除。
花旗最新策略報告指出，當前軟體與服務板塊的下跌核心來自市場對「AI 顛覆」的終端價值重估，而非短期基本面惡化。市場目前已反映終端市盈率壓縮約 10%-20%，若未來壓縮幅度擴大至 30%，板塊股價可能回落至 2023 年中期低點甚至更低水準，意味長期終端價值恐蒸發約三分之一。
花旗指出，軟體與服務板塊正經歷由 AI 技術潛在顛覆所引發的激烈估值重定價過程。市場正在快速計入未來利潤率結構性下滑風險，導致投資人重新評估長期成長前景。雖然短期財報尚未明顯反映基本面惡化，但股價已率先反映市場對商業模式可能被 AI 取代的擔憂，並壓縮投資人願意支付的長期估值溢價。
數據顯示，軟體板塊自年初以來已下跌約 20%，自 2025 年 10 月下旬高點回落約 28%。花旗指出，這波跌勢本質上是終端倍數壓縮所致，而非企業營運突然惡化。目前股價大致反映終端估值壓縮 10%，並逐步接近反映 20% 壓縮的區間。
若從獲利能力角度觀察，花旗認為軟體與服務產業稅前利潤率目前約 30%，已處歷史高檔。若未來三年利潤率回落至長期趨勢約 28%，則終端市盈率需壓縮約 10%；若利潤率進一步下降至 26%(低於趨勢一個標準差)，終端市盈率可能需壓縮 20%-30%。在極端情境下，股價仍存在顯著下行空間。
花旗透過逆向現金流折現 (DCF) 模型分析指出，目前市場價格已反映終端倍數削減 10%-20% 情境。但若投資人最終認定 AI 衝擊導致終端倍數需削減 30%，則目前股價仍可能高估。在該情境下，企業若要維持現行估值，需交出遠超市場一致預期的成長表現。目前市場預估未來三年每股盈餘 (EPS) 複合年成長率 (CAGR) 約 19%，在終端倍數壓縮 10% 情境下尚屬合理，但若壓縮至 30%，安全邊際將顯著下降。
相對估值面方面，軟體板塊相對標普 500 指數溢價已明顯收斂。EV/Sales 溢價回到 2023 年初水準，EV/FCF 溢價回到 2021 年初水準，遠期本益比溢價接近十年低點。不過花旗警告，若基本面出現結構性變化，低估值可能轉變為「估值陷阱」。
交易面上，主要軟體 ETF(如 IGV) 交易量與隱含波動率同步飆升，顯示市場進入恐慌性拋售階段。花旗認為，這類極端交易行為通常代表拋售高潮，短期可能出現技術性反彈，但不代表長期風險解除。
市場整體也出現類似趨勢。近期全球軟體股普遍走弱，部分公司自 2025 年 10 月以來跌幅達 40%-50%，板塊近三個月相對標普 500 落後約 24 個百分點，市場資金轉向能源、工業與民生消費等傳統產業。
花旗總結指出，隨著終端倍數壓縮 10%-20% 逐步反映至股價，短期市場可能迎來喘息機會。然而 AI 帶來的終端價值重估並不會消失，軟體產業將從過去的全面普漲，轉向高度個股分化階段。未來市場將重點檢視企業 AI 融合能力，能利用 AI 提升效率者可能持續成長，而商業模式易被 AI 替代者則面臨長期壓力。花旗認為，當前市場正進入一個「波動性更高的牛市」階段，而軟體股正處於其中最劇烈的調整區段。
