美國聯準會 (Fed) 主席華許 (Kevin Warsh) 上任後開局不順，不僅拒絕說明經濟前景改變時將如何調整貨幣政策，他對通膨目標與政策框架的模糊表態，也正侵蝕 Fed 的公信力。《彭博》專欄指出，取消前瞻指引或許有其道理，但若 Fed 反過來依賴金融市場判斷政策方向，將形成央行與市場互相等待訊號的困局，最終只會增加不確定性、推高風險溢價，並削弱政策可信度。
華許面臨的問題並非只是溝通技巧不佳，更在於他始終沒有清楚說明自己如何理解通膨，以及貨幣政策究竟透過何種管道影響物價。
PCE 地位可能動搖 2% 目標可信度受考驗
華許在 7 月底記者會暗示，Fed 最快可能在明年 1 月後，不再把個人消費支出物價指數 (PCE) 當作主要通膨衡量標準。他當時表示，明年 1 月後 Fed 將如何描述政策策略仍未可知，相關專案小組或許會提出新看法。
華許並援引「盧卡斯批判」與「古德哈特定律」，說明一項通膨指標一旦被正式設定為政策目標，其衡量效果可能隨經濟行為改變而降低。前者意指經濟政策改變後，民眾與企業也會調整行為，使過去觀察到的規律不再可靠；後者則指出，一項指標成為政策目標後，往往就不再是良好的衡量指標。
不過，專欄認為，在 Fed 尚未實現 PCE 年增 2% 的既定目標前，就暗示可能更換主要通膨指標，形同在抵達終點前移動球門，難以強化外界對 Fed 維護物價穩定承諾的信心。
華許也未清楚說明通膨的主要驅動因素。舉例而言，剔除短期供需衝擊後的基礎通膨，究竟源於勞動力供給無法滿足需求，還是與 Fed 資產負債表規模、貨幣供給成長及金融體系流動性有關，目前仍不得而知。
華許似乎對傳統菲利普曲線框架抱持懷疑。該理論認為，勞動市場過熱將推升工資與通膨，但華許強調，物價穩定與高就業並非必然互相衝突。儘管他承認通膨預期十分重要，卻未解釋預期如何形成，以及 Fed 政策如何影響預期。若政策框架僅剩「通膨取決於預期、預期取決於 Fed 可信度」，卻未納入總體供給與需求，恐難以令人信服。
縮表換降息論述 模糊貨幣政策傳導機制
華許似乎更加重視 Fed 資產負債表及廣義貨幣供給的成長。Fed 最新提交國會的貨幣政策報告，也特別提到廣義貨幣總計數 M2 的成長率，但同時承認，在現代經濟中精確衡量貨幣存量相當困難。
華許曾提出，Fed 可以透過縮減資產負債表對經濟形成足夠約束，從而創造調降短期利率的空間。然而，專欄認為，這項主張反而讓政策方向更加混亂。
在現行貨幣政策制度下，信貸與貨幣供給成長主要受到 Fed 短期利率目標影響，貨幣成長與經濟活動之間的關係已比過去更加薄弱。況且，在銀行準備金充裕的制度下，M2 成長通常是信貸需求與經濟成長的結果，而非推動兩者的原因。
只要 Fed 繼續維持充裕準備金制度，單純縮小資產負債表就不太可能對經濟活動產生明顯緊縮效果，也未必足以抵銷降息帶來的寬鬆作用。
專欄警告，除非華許盡快釐清其通膨理論、政策工具與決策邏輯，否則 Fed 的公信力將持續面臨風險。若市場因此不再相信 Fed 有能力或意願控制物價，通膨預期可能逐漸失去錨定，使 Fed 恢復物價穩定的任務變得更加困難。
