美國財政部近期宣布將長天期美國國債回購規模翻倍，美銀首席投資策略師Michael Hartnett在最新一期《Flow Show》報告中，將這項政策形容為「準量化寬鬆」（quasi-QE）。與此同時，美國國債總額首度突破40兆美元，並以每季約1兆美元的速度持續增加，債務與利率壓力再度成為市場焦點。
Hartnett指出，美國財政部長貝森特（Scott Bessent）提出的「3-3-3」經濟框架，目前三項核心目標均未達成，政策公信力也正受到債券及匯率市場表現疲弱的考驗。
他認為，當美債殖利率走高、美元同時走弱，反映市場對政策的信任正在下降。
貝森特在2024年底上任初期提出以2028年為目標的「3-3-3」經濟框架，核心包括實質GDP年均成長率達3%、聯邦財政赤字占GDP比重降至3%，以及美國每日石油產量增加300萬桶。
不過，Hartnett根據最新數據指出，目前三項目標均與原先設定存在明顯落差。
過去6季美國GDP平均成長率不到2%；聯邦財政赤字占GDP比重目前約6%，相當於目標值的兩倍；至於石油產量，自2024年以來僅增加約30萬桶／日，距離300萬桶的目標仍有相當差距。
Hartnett認為，債券與外匯市場向來是衡量政策公信力的重要指標，三項經濟目標同時未達成，也成為美債殖利率維持高檔及美元承壓的重要背景。
三條關鍵防線：油價、日元與美債殖利率
Hartnett將目前政策面臨的壓力比喻為三條「馬奇諾防線」，包括汽油價格維持在每加侖4美元以下、美元兌日元不突破160，以及10年期與30年期美債殖利率維持在5%以下。
他警告，一旦這些關鍵水位遭到突破，可能進一步衝擊經濟成長、AI投資熱潮及市場資產估值。
然而，在能源價格方面，美國汽油價格已重新升至每加侖4美元以上，相較先前每加侖3美元的水準明顯提高。
報告認為，在美伊「經濟戰」持續，以及美國原油庫存與戰略石油儲備均處於40至50年低位的情況下，油價進一步下跌的空間相當有限。
匯率方面，Hartnett認為，要穩定日本長天期利率並降低日本拋售美債的風險，日本央行需要在9月18日配合採取實質升息行動。
至於最重要的美債防線，則是30年期殖利率能否維持在5%以下。Hartnett認為，這不僅涉及美國政府信用風險，也關係到AI產業融資成本能否維持在可控範圍。
40兆美元債務加上AI融資 推升政策干預壓力
Hartnett認為，美國財政部之所以需要加大干預債券市場力度，背後存在多重壓力。
首先，美國國債總額已突破40兆美元，而且仍以每季約1兆美元的速度增加。
其次，美國國債大量淨發行可能進一步擠壓企業債市場。報告預估，2026年及2027年美國國債淨發行量均可能達到2兆美元；另一方面，今年迄今AI相關債券發行規模已達約2,000億至3,000億美元，使AI產業的融資需求更加受到市場關注。
此外，經濟數據與債券市場表現之間的落差，也讓Hartnett擔憂市場信心。報告指出，在非農就業零成長、通膨數據為零的情況下，30年期美債殖利率卻升至20年高點附近，反映市場對美國財政永續性的疑慮正在升高。
在此背景下，貝森特近期推出一系列政策措施，包括與亞洲及海灣國家簽署美元互換協議、針對日元採取外匯干預，以及最新宣布擴大長天期美債回購規模。
Hartnett認為，這些措施的共同目的在於緩解固定收益市場的政策恐慌。
「準QE」只能暫時壓低利率？
Hartnett認為，長天期美債回購規模翻倍的措施，可以在短期內對利率形成壓制，但未必足以真正扭轉美債殖利率的上升趨勢。
他指出，如果30年期美債殖利率最終仍無法降至5%以下，市場可能轉而押注美元大幅走弱，並進一步調整風險資產配置。
在這種情境下，Hartnett預期市場可能開始做空風險資產，並將壓力集中在AI超大規模算力公司、私人信貸及金融股等領域。
他同時認為，財政政策的干預若要成功，仍需要貨幣政策配合。美聯準會主席華許（Kevin Warsh）若在8月28日Jackson Hole會議發表政策談話，表態需要拿捏尺度，既不能過度偏鴿而讓美元進一步承壓，也不能過度偏鷹而打擊市場。
Hartnett看多黃金 押注冷門長久期資產
Hartnett以「成功是預期，失敗不可想像」形容目前市場面臨的政策環境。
他認為，量化寬鬆曾是雷曼危機後多頭市場的重要起點，因此市場目前也傾向預期新一輪「準QE」政策能夠發揮作用。
但如果貝森特的政策干預仍無法將30年期美債殖利率壓低至5%以下，Hartnett認為，市場可能迎來更大規模的資產配置轉向，包括放空風險資產、AI超大規模算力企業、私人信貸及金融股，且這種壓力可能延續至期中選舉。
在投資布局上，Hartnett目前偏多黃金，同時看好部分市場較不受關注的長久期資產，包括REITs、生技ETF、地區性銀行、小型股以及香港房地產。
