人工智慧（AI）基礎建設投資熱潮持續之際，甲骨文(ORCL-US) 一筆規模達180億美元的資料中心聯貸交易，傳出因折價出售而陷入分銷困境。市場對這筆貸款的定價變化，凸顯AI資料中心建設進度、企業舉債規模及未來現金流之間的矛盾，也引發外界對AI產業融資模式的關注。
根據《金融時報》與《華爾街日報》報導，甲骨文位於美國新墨西哥州的Project Jupiter資料中心，涉及約180億美元的銀團貸款。
這筆貸款目前由桑坦德銀行（Santander）及Jefferies等牽頭銀行，以每1美元面額89至91美分的價格報價，對應市值約160億至164億美元，較原始面額折價近10%。
這筆貸款於去年底發放，當時的承銷邏輯建立在甲骨文與OpenAI簽訂的3,000億美元、為期5年的雲端合約之上，並以投資級信用條件作為假設。
然而，目前市場報價所反映的殖利率，已接近單一B級信用債務的水準，顯示投資人對這筆貸款的風險評估出現變化。
一家固定收益研究機構的歐洲信用策略主管Marta Villegas表示，貸款機構如今關注的已不再只是OpenAI合約本身，而是資料中心的建設進度。在新墨西哥州設施完成通電並開始產生營收之前，貸款抵押品主要仍是硬體設備及相關許可。
由於貸款分銷進度陷入停滯，銀行必須在資產負債表上保留超出原定計畫的甲骨文債務曝險。
信用評等逼近垃圾級 槓桿與現金流承壓
甲骨文目前的財務狀況，也成為市場重新檢視其AI基礎建設融資能力的重要因素。
2026年7月，標準普爾（S&P）將甲骨文信用評等下調至BBB-，距離垃圾級的評等僅差一級。惠譽（Fitch）則給予甲骨文BBB評等，並警告若公司槓桿持續高於門檻，可能採取負面評等行動。
根據相關資料，甲骨文目前債務規模約1,295億美元，債務與EBITDA比率約4.3倍。相較之下，Alphabet(GOOGL-US) 、亞馬遜(AMZN-US) 、微軟(MSFT-US) 及Meta(META-US) 的同項比率均低於1倍。
穆迪（Moody"s）目前維持甲骨文Baa2評等，但展望為負面。該機構指出，其他大型AI基礎建設供應商並未以同樣高的槓桿水準及負自由現金流，投入目前這一輪投資週期。
甲骨文的資本支出壓力也持續升高。公司2026會計年度資本支出約556億美元，高於原先設定的500億美元目標；2027會計年度資本支出指引進一步上調至900億至950億美元。與此同時，公司自由現金流已轉為負值，預計淨負債將突破1,050億美元。
信用違約交換（CDS）市場同樣反映出相關疑慮。甲骨文5年期CDS利差已擴大至約203個基點，接近2008年以來的高點。
摩根大通此前也推出涵蓋甲骨文在內的5家超大規模雲端服務商CDS籃子，供機構投資人用於避險或押注AI相關信用風險。
此外，甲骨文2026年1月遭債券持有人集體提告。原告指控，公司在發行180億美元債券時，未揭露未來需要大規模舉債建設AI基礎設施的計畫，涉及「虛假及誤導性」陳述。
Project Jupiter建設受阻 延宕恐加劇資金壓力
Project Jupiter位於新墨西哥州Doña Ana郡，占地約1,400英畝，原先規劃以2.2吉瓦燃氣渦輪機供電。然而，州土地辦公室阻止天然氣管道鋪設申請，迫使甲骨文改採再生能源方案，進而改變工程時程及成本結構。
當地社區對水資源及空氣品質的疑慮，也為資料中心開發增添阻力。甲骨文在德州及威斯康辛州的規劃據點，同樣面臨法律挑戰及延長的公眾評論程序。
相關分析指出，資料中心若延遲完工，營收認列時間便會往後推遲，但利息支出仍會持續累積，形成建設進度與融資成本之間的落差。
甲骨文在德州、威斯康辛州及新墨西哥州的規劃據點，估計合計需要約560億美元融資，其中德州及威斯康辛州約占380億美元。此外，公司據報計畫在本會計年度再融資超過400億美元的債務及股權。
AI融資熱潮擴大 市場承接能力面臨考驗
甲骨文的融資困境，也與AI產業整體資金需求快速膨脹有關。
《金融時報》報導，OpenAI在7月的一份內部簡報中披露，預計2026年至2030年間累計自由現金流將為負2,780億美元。公司營收預估將從2026年的360億美元，增加至2030年的3,500億美元，但算力及基礎建設支出仍將大幅超過營收規模。
OpenAI是甲骨文最大的AI客戶之一。相關財務預期也讓市場開始關注，OpenAI未來履行3,000億美元雲端合約時，實際付款的時間及資金品質是否能符合原先假設。
與此同時，美國5大雲端運算公司的2026年資本支出指引合計超過7,500億美元，2027年預計突破1.1兆美元。摩根大通預估，未來5年投資級企業信用市場將為資料中心提供超過2.1兆美元融資，高收益債及槓桿貸款則可能額外貢獻約3,500億美元。
不過，市場吸收這些融資的能力正受到考驗。2026年上半年，AI相關融資占投資級公司債發行量的34%，占高收益債發行量的40%。債券認購覆蓋倍數也從2月接近5倍，降至7月不到2倍，顯示密集的企業債發行可能正在消耗市場承接空間。
早在5月，摩根大通、摩根士丹利及三菱日聯金融集團等銀行，便開始尋求透過出售私人貸款及重大風險轉移等方式，降低資料中心相關債務曝險。
甲骨文相關貸款的分銷工作，據報已持續超過6個月仍未完成。
另一方面，《華爾街日報》報導，Anthropic原定於10月進行的首次公開募股（IPO），計畫延後至11月。知情人士表示，AI產業幾家大型企業的負責人呼籲放慢技術發展步伐，是延期原因之一。
華爾街多空分歧 聚焦甲骨文轉型與債務壓力
面對甲骨文的AI基礎建設布局，華爾街分析師的看法並不一致，市場爭論主要圍繞公司能否在債務壓力升高之前，將AI投資轉化為實際營收及現金流。
摩根大通分析師Samik Chatterjee維持甲骨文「加碼」評級及200美元目標價。他認為，投資人仍將甲骨文視為成熟的軟體公司，低估其轉型為AI基礎建設供應商的潛力。
摩根大通預估，甲骨文雲端基礎設施營收將從2026會計年度的180億美元，增至2030會計年度的1,800億美元，並認為市場目前對公司短期融資風險的關注程度過高。
花旗分析師Tyler Radke則維持甲骨文「買進」評級及330美元目標價，將股價先前的下跌歸因於投資人恐慌及信用市場壓力，並認為強制性拋售的影響已經消退。
另一方面，知名放空投資人、《大賣空》原型貝瑞（Michael Burry）據報增加甲骨文的放空部位。他預測，到2028年AI算力可能供過於求，並認為甲骨文依賴債務為AI基礎建設融資的模式，已為這波AI熱潮埋下時間壓力。
甲骨文2027會計年度資本支出預計高達950億美元，未來資料中心租賃承諾則約為2,600億美元。
