今年以來，美股持續走高，債券卻受殖利率攀升拖累，讓遵循分散投資、定期再平衡的投資人反而吃虧。不過，隨著債券收益提高、股債估值差距擴大，這波賣壓也可能帶來數十年難得一見的債券布局機會。
《CNBC》市場分析指出，投資人不宜只因債券過去表現疲弱，就忽略目前更具吸引力的收益水準。另一方面，美股指數接近歷史高點，掩蓋了多數類股承壓的現實，也讓分散配置的必要性再度受到檢視。
股債配置今年失靈 債券收益吸引力卻升高
iShares核心美國綜合債券ETF(AGG-US)今年價格下跌4.8%，計入利息後總報酬仍為負2.2%，與標普500指數同期14%的總報酬形成鮮明對比，也拖累股債混合配置的績效。
上季底，標普500上漲15%、AGG大致持平，依紀律再平衡的投資人原本應賣出部分股票、增持債券。然而，本季標普500近3%的報酬，幾乎被債券進一步下跌抵銷，主因是基準公債殖利率持續逼近19年高點。
如今季底再平衡可能再度帶動資金轉向債券，但目前尚未見到明顯買盤。即使財富管理業者依既定計畫配置，帶動散戶資金流入固定收益基金，投資人對債券仍普遍抱持恐懼與厭惡。
分析指出，投資人常將股票下跌視為買點，卻可能因擔心殖利率從5%升至5.25%，而不願買進到期殖利率已達5%的五年期美國公債。但今日債市的起點已不同於十年前，不僅名目收益提高，扣除市場預期通膨後的實質殖利率，也接近20年高點。
美國銀行(BAC-US)證券股票與量化策略師Savita Subramanian表示，依盈餘殖利率與股息殖利率衡量，債券相對標普500的吸引力已達20多年來最高，也優於短天期定存收益。
她指出，估值不適合用來判斷短線進出時點，卻能提供長期報酬線索；其估值分析推算，標普500未來十年年化報酬可能為負3%。目前標普500股息殖利率不到1.4%，處於現代市場歷史低檔，高評級公司債則可提供約6%殖利率，違約風險相對較低。
指數撐在高檔 多數股票早已承壓
美股與公債過去十年的年化總報酬差距，已接近歷史極端水準，股票領先約15個百分點。這既反映大型科技股的驚人漲勢，也凸顯債券長期表現疲弱。
然而，當前美股強勢並不平均。標普500距高點僅約2%，那斯達克100更接近紀錄，但等權重標普500已回落6%、羅素2000下跌8%、KBW銀行指數修正12%，等權重非必需消費類股則下跌13%。
《CNBC》分析認為，油價、利率與鷹派Fed對景氣敏感類股造成壓力，反而可能促使資金流向被視為較能抵禦經濟波動的AI科技巨頭，支撐大型股指數。
標普500前十大科技股占指數市值約40%，這種高度集中目前保護了指數投資人的績效，卻也留下疑問：若美伊局勢與債市壓力緩解，弱勢類股能否大幅反彈，還是大型科技股會先補跌？
金融環境已收緊 Fed升息幅度仍有變數
指數下方的疲弱，也反映金融環境正在收緊。高盛(GS-US)分析顯示，若排除股票因素，金融情勢已接近2025年初關稅恐慌後的緊縮程度。
市場因此質疑，聯準會(Fed)是否還需要大幅升息。升息無法增加原油供給，也難以直接抑制AI資本支出，壓力卻可能集中落在消費者與小型企業身上。
KKR(KKR-US)全球財富首席投資策略師Lauren Goodwin表示，通膨來源與利率政策影響範圍不一致，是全球央行面臨的難題。因此，她更傾向將本輪政策變化視為因應較高中性利率的重新調整，而非大規模升息循環的開端。
這並不意味股六債四配置具有保證長期績效的魔法，也不能排除科技生產力提升持續推高股票報酬。不過，分析強調，再平衡與分散投資的理由，並非能精準預測殖利率高點，而是承認市場、經濟與政策走向仍充滿未知。
