《Benzinga》報導，美銀首席策略師在AI投資熱潮中，於一個乏人問津的領域發現了價值：為這場熱潮提供資金的企業債券。
美銀首席投資策略師Michael Hartnett在最新一期「Flow Show」報告中表示，「買進科技債這些『待發掘的鑽石』，因為AI超大規模雲端服務業者正增加股權發行、減少股票買回。」
這項建議出爐之際，科技債券市場今年以來已經歷一波沉重跌勢。
為何科技債是「待發掘的鑽石」？
Hartnett指出，美國科技企業債券2026年以來已下跌約9%。
因此，科技債券相較於整體投資級債券指數的總報酬，已降至30年來最低水準。換句話說，相較於其他高評級債券，科技企業債務的價格已很少像現在這樣便宜。
主要原因在於供給增加。AI超大規模雲端服務業者為了建設資料中心而舉債，今年已發行1,820億美元債券，遠高於2024年的170億美元。
投資人要求更高的殖利率，才願意承接這波債券供給。因此，「七巨頭」及其他AI領導企業的長期債券，目前殖利率已達6%至8%，Hartnett認為這個水準具有吸引力。
| 公司 | 債券到期年 | 信用評級類別 | 殖利率 |
|---|---|---|---|
| 甲骨文 (ORCL-US) | 2066 | 投資級 | 8.43% |
| Meta (META-US) | 2066 | 投資級 | 7.40% |
| 亞馬遜 (AMZN-US) | 2076 | 投資級 | 6.81% |
| 輝達 (NVDA-US) | 2056 | 投資級 | 6.67% |
| 微軟 (MSFT-US) | 2062 | 投資級 | 6.08% |
| 蘋果 (AAPL-US) | 2062 | 投資級 | 6.06% |
資料來源：美銀全球研究
在信用評級較低的債券市場，CoreWeave (CRWV-US) 2031年到期的高收益債券，殖利率則達到14.26%。
為何債券持有人正取得更有利地位？
Hartnett論點的第二個重點，在於超大規模雲端服務業者目前的融資方式正在改變。
他表示，Meta近期的股票發行，顯示公司開始更加重視債券投資人。透過出售股票而非繼續增加債務，可以強化債券持有人所仰賴的資產負債表。
Hartnett也認為，AI債券長期以來表現落後AI股票的局面，正接近尾聲。
2026年以來，超大規模雲端服務業者已透過發行股票籌集890億美元。同時，這些公司的股票買回規模按年化速度計算僅有140億美元，遠低於2024年的1,050億美元。
Hartnett認為，這代表大規模股票買回的時代已經結束。過去回流股東手中的現金，如今留在企業內部，反而有利於持有企業債券的投資人。
這種壓力來自資本支出。美銀估計，AI資本支出將從2024年的2,400億美元攀升至2027年的1.2兆美元。同一期間，自由現金流預計將從2,400億美元轉為負1,800億美元。
因此，Hartnett表示，債券市場如今正在監督AI熱潮。
信用市場仍保持戒心
債券市場尚未解除警報。根據截至週五的標普全球市場情報數據，自9月初以來，大型科技公司的五年期信用違約交換（CDS）利差大幅擴大。這項指標反映企業每年為債務購買違約保障所需支付的成本。
甲骨文的利差從9月1日的210個基點升至276個基點；輝達從84個基點升至129個基點，Meta則從94個基點升至118個基點。
Alphabet (GOOGL-US) 從61個基點升至85個基點，亞馬遜則從67個基點升至90個基點。微軟仍是信用風險最低的企業，利差從47個基點升至55個基點。
不過，市場已出現初步穩定跡象。甲骨文的利差已從10月20日的325個基點高點回落。
標普全球也指出，市場正出現更深層的轉變。在10月13日發布的最新報告中，該機構表示，即使整體投資級債券市場維持穩定，AI曝險較高的科技企業債券利差仍持續擴大。
標普全球指出，投資人愈來愈將AI曝險視為一種獨立的信用風險。此外，超大規模雲端服務業者、晶片製造商及其他AI債券發行人的相關性愈來愈高，意味著科技債券開始以單一主題的方式交易，削弱了持有多家企業債券原本能帶來的分散風險效益。
債券供給短期內也不會減少。標普全球表示，今年前三季，與超大規模雲端服務業者相關的債券發行規模已達約2,400億美元，全年發行量可望達到其預估的2,500億至3,000億美元。
Hartnett關注的關鍵價位
Hartnett預期，在全球升息週期結束之前，市場避險情緒仍將持續。過去六個月，各國央行已合計升息42次。
他認為，2027年上半年可能出現緩解市場壓力的轉機，包括地緣政治局勢趨於和平、油價大幅下跌，以及升息週期結束。
Hartnett表示，在年底行情反彈之前，有兩個價位必須守住：Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS-US) 的70美元，以及VanEck半導體ETF (SMH-US) 的520美元。
上週五，MAGS下跌2.2%，收在69.70美元，略低於這條防線；SMH則仍比其關鍵價位高出約8%。
美國公債殖利率也未能帶來太多緩解。10年期公債殖利率為4.93%，30年期則為5.29%。iShares iBoxx美元投資級公司債ETF (LQD-US) 今年以來下跌5.5%。
Hartnett的論點建立在一項簡單的轉變上：到目前為止，AI競賽的資金主要由股東提供；如今，債券持有人則能以更高的報酬，為下一階段的發展提供融資，即使違約保障成本仍顯示信用市場保持戒心。
