美股財報季接近尾聲，種種跡象顯示，第二季是近年來表現最佳的單季之一，獲利成長率超過30%。唯一的隱憂在於，這股強勁的動能恐怕難以為繼。
美銀策略師指出，市場共識預期，2027年第一季獲利成長率將滑落至20%以下，隨後在全年逐步放緩至10%至20%的中段區間。儘管就歷史標準而言，這些數值依然健康，但當獲利成長從高檔回落時，市場往往較缺乏支撐力道。
這恐將使明年的股市陷入美股表現相對疲弱的階段。根據美銀統計，當每股盈餘（EPS）成長率高於長期趨勢、但增速開始放緩時，標普 500 指數未來 12 個月報酬率中位數為 6.7%，上漲機率為 72.3%。
相較之下，當EPS成長率高於趨勢且持續加速時，中位數報酬率可達14%，勝率高達83.3%。
獲利連四季飆逾20% 歷史罕見
不過，就今年這波空前的獲利狂潮而言，歷史數據的參考價值相當有限。由 Savita Subramanian 領軍的美銀策略團隊預估，第三、第四季企業獲利成長率仍將維持在 20% 以上，意味著獲利增幅將連續四季突破 20%。
這類情況極為罕見，自 1936 年以來僅發生過 10 次。策略師指出，近期幾次類似情況大多出現在 EPS 衰退期結束之後，包括新冠疫情及全球金融危機後的復甦階段。
而第二季財報季突出的不只是獲利成長率。Citadel Securities 指出，標普 500 成分企業獲利相較分析師預期的超越幅度，也正朝歷來最高水準之一邁進。
Citadel Securities 股票及股票衍生品策略主管 Scott Rubner 指出，企業也正帶動至少 26 年來最強勁的獲利預估上修趨勢。
Rubner 在週二發布的報告中寫道：「重要的是，這不只是 AI 的故事。」他表示，總體經濟的爭論依然複雜，但美國企業傳遞的訊息簡單得多：企業獲利不僅優於預期，而且超出幅度相當大。
彭博行業研究（Bloomberg Intelligence）彙整的數據顯示，截至週一(10日)收盤，已有 85.2% 的企業 EPS 優於華爾街預期，創 2021 年以來最高比率；僅 10.8% 的企業未達預期，則是 30 年來最低水準。
標普 500 指數週三上漲 0.3%，投資人對 CoreWeave、Super Micro Computer 等企業優於預期的季度財報給予正面反應。
利太好反成隱憂 明年恐迎減速
現在的問題是：企業獲利是否已經好到不能再好了？
GMO 資產配置共同主管 Ben Inker 表示，第二季的企業獲利堪稱「非凡」。然而，人工智慧領域與市場其餘部分仍有差異，後者的亮眼獲利大半可歸因於「景氣循環回升」。
Inker認為，如果這波景氣回升持續，很可能進一步推高通膨與利率；但如果復甦動能轉弱，企業獲利則可能不及已經上修後的市場預期。
Bespoke Investment Group 的分析同樣顯示，企業正以過去25年來最高的速度調高成長預期，但該機構仍抱持謹慎態度，並對極端現象提出警告。
BCA Research美國股票首席策略師 Noah Weisberger 表示，分析師預期與企業自身財測同步升高，將提高市場出現「局部過熱」的可能性。不過，他也認為，市場目前預估 2027 年企業獲利成長約 10% 至 15%，仍是可以達成的目標。
然而，在利率維持高檔之際，隨著更多 AI 公司上市，大量股票供給也將湧入市場，因此此時若企業獲利成長見頂，風險尤其值得關注。
Weisberger指出，考量估值倍數已經偏高，加上仍有一波 IPO 供給需要市場以目前估值水準消化，債市仍是我們對股市最大的擔憂來源。在某個時間點，投資人將會做出理智抉擇，不再為處於頂峰的獲利支付頂峰的評價倍數。
財報優於預期也不漲 利多恐已反映
投資人或許已經開始意識到，未來幾季企業要跨越的門檻可能已經太高。美銀策略師Jill Carey Hall 指出，相較先前幾季，市場對企業獲利優於預期及成長表現的反應已略顯平淡，顯示「許多利多已經反映在股價中」。
威騰電子(WDC-US) 、數據狗(DDOG-US) 、SanDisk Corp(SNDKV-US) 及德維特(DVA-US) 等企業的營收與獲利雖然雙雙優於預期，股價卻遭到拋售。
事實上，彭博行業研究的數據顯示，營收、獲利或兩者皆優於預期的企業，其單日超額報酬率平均呈現持平，而表現不如預期則引發了更為猛烈的拋售潮。
美銀的 Carey Hall表示，投資人原本就已經提前為這些利多與強勁獲利進行布局。因此，即使企業財報超越預期，股價獲得的獎勵也不像過去通常看到的那麼明顯。
