工業富聯最新半年報寫下驚人數字，今年上半年營收5578.61 億元(人民幣，下同)，年增54.64%，歸母淨利237億元，相當於日均淨賺1.31億元，AI伺服器營收年增 2.3 倍，GPU AI機櫃出貨年增3.2 倍，但毛利率7.15%、淨利率僅4.26%。
MIR睿工業合夥人兼 AI 團隊負責人菅晶晶點破關鍵：「工業富聯這類ODM賺的是加工服務費，是整機組裝的辛苦錢。真正高利的藏在上游——GPU、HBM、高速網通、液冷散熱、機房配電。」
一台AI伺服器超過55%成本在 GPU 上。工業富聯負責組裝、測試、運輸、售後，毛利率約7%，扣掉費用淨利剩4%出頭。對比輝達一枚B200晶片製造成本約6400 美元、終端售價3–4萬美元，單晶片毛利超2萬美元，工業富聯組一整台機的淨利，可能還不及一顆GPU毛利的零頭。
菅晶晶直言：「H100賣幾萬美元，工業富聯組一台賺幾個點，這就是產業鏈分配現實。」
代工是利潤最薄一環，定價權在晶片與關鍵零組件手上。雖然算力還在擴張，但回報跑在商業化前面
菅晶晶說：「智算不是泡沫」。除雲端服務巨頭外，傳統企業也開始自建私域算力。北美四大雲廠今年Q1資本開支1316億美元(年增70.3%)、Q2 約1639億(年增86%)，全年指引上修至745 億，中國「十五五」算力網投資金額預計達4兆元。
但多數項目當下投報率(ROI)不高，因AI商業化未全熟。對此菅晶晶說：「今天不是沒需求，是建設跑在變現前面。」。
至於下一個高利潤領域在於電力架構。800V直流+SST(固態變壓器)若成AI工廠供電主流，美國智慧電力與動力管理伊頓已守輝達推出專供NVL72供電方案，技術驗證中、尚未大規模商用，一旦突破就是新高利潤零組件。
菅晶晶說：「誰有稀缺資源誰賺錢。鏟子不夠時賣鏟人最賺，鏟子夠了用鏟人開始賺。現在上游吃肉、中游喝湯還會持續一段，短期回報不樂觀，但不投入就掉隊，這是未來十年的基礎設施競賽。」
