輝達(NVDA-US)規模達5000億美元的AI基礎設施融資計畫，正面臨華爾街對晶片價值與使用年限的檢驗。據《路透》周四(10/1)報導，部分銀行與信用投資人質疑，AI晶片能否像飛機一樣，作為長期融資的可靠抵押品，因此要求輝達提供比原先構想更強的擔保。
這項分歧凸顯，輝達對算力長期收益的期待，與金融機構較保守的估值方式仍有落差。若貸款條件趨嚴，未來希望透過晶片抵押取得資金的AI業者，可能面臨更高融資成本與更多保障要求。
5000億美元計畫受檢驗 貸款方要求更強擔保
輝達8月與黑石(BX-US)、Apollo(APO-US)、KKR(KKR-US)等金融機構宣布融資計畫，構想是以晶片作為抵押品，搭配有限擔保，協助AI開發商取得輝達算力，並建立類似飛機租賃的融資市場。
輝達曾表示，部分交易的殘值擔保可能不超過25%。黃仁勳則強調，計畫透過金融夥伴向投資人募集資金，引入獨立機構資本，希望降低外界對「循環融資」的疑慮，也就是供應商出資協助客戶購買自家產品。
不過，三名熟悉情況、但未參與原始融資團隊的銀行消息人士指出，輝達可能需要為所有交易提供擔保，或由具投資等級信用的科技客戶提供營收來源，以支應還款。目前市場尚未準備好將輝達算力視為可比擬飛機的投資資產。
知情人士透露，正在籌備的數百億美元貸款交易，可能附帶較強的擔保與合約保障。其中一人表示，初期交易將以輝達晶片作為抵押，並由客戶合約及輝達擔保共同支持。儘管貸款方對保障條件有所疑慮，市場參與融資的需求仍然強勁。
輝達發言人表示，AI算力是具生產力、耐用且可替代的資產，足以支持長期融資；金融夥伴會獨立評估客戶承諾、預期現金流與殘值，融資結構也會隨市場發展而調整。不過，公司未直接回應是否擴大擔保的問題。
GPU能賺錢十年嗎 銀行估值採保守假設
爭議核心在於，晶片究竟能維持多久的營收創造能力。黃仁勳曾表示，用於訓練及執行AI模型的GPU，使用年限可達十年，但銀行與信用投資人的假設較為保守。
投資組合經理Tony Trzcinka指出，銀行通常依三至四年的折舊時程評估GPU貸款，與輝達主張高階GPU可創造十年營收有所不同。投資人因此可能要求更高利率、更厚的財務緩衝，以及更強的還款保障。
標普全球(SPGI-US)旗下評級機構主管Andrew Chang表示，GPU使用超過五年的能力迄今已有實例支持，但機構仍保守看待晶片價值。一名銀行消息人士也指出，市場缺乏足夠歷史資料，難以讓貸款方有信心評估GPU長期殘值。
輝達則援引第三方研究，指出大型雲端業者已將伺服器折舊年限由三至四年延長至五至六年；AI抵押品估值業者Barkr也認為，輝達最新GB300 NVL72系統的使用年限可能達九至十年。
然而，硬體能持續運作，與能否長期維持足以支撐貸款的收益，仍是不同問題。管理約1.3兆美元資產的Wellington Management固定收益投資組合經理Loren Moran表示，投資人對承擔額外風險所需的補償，將更加挑剔。
既有交易仰賴合約與擔保 晶片殘值尚難獨撐融資
目前已有企業透過GPU抵押取得貸款，但相關交易通常還有科技公司的合約收入支持，並非只依靠晶片本身的價值。
輝達持股的CoreWeave(CRWV-US)今年完成85億美元融資，是首筆取得投資等級評等的GPU抵押貸款。該貸款獲A3評等，主要因貸款方仰賴Meta(META-US)被視為高度可靠的合約付款。
另一項案例是博通(AVGO-US)協助Anthropic取得AI算力的350億美元融資結構，博通為其中逾80%提供擔保，藉此吸引債務投資人。輝達此前也曾為SB Energy俄亥俄州資料中心計畫提供殘值擔保。
管理逾2,000億美元資產的TCW全球信用共同主管Brian Gelfand指出，既有交易顯示，債權人並不普遍認同這類資產具有很長的平均使用年限。
隨著數千億美元持續流入資料中心、晶片與電力設施，AI融資結構及硬體長期價值假設也受到更嚴格檢視。Morningstar(MORN-US)分析師提醒，供應商融資與循環交易在25年前的網路泡沫興衰期間也曾扮演角色，如今再次引發市場關注。
