高盛前大宗商品研究主管、資深商品專家Jeff Currie示警，隨著美國債務利息支出攀升、金融壓制加劇，全球資金正逐步轉向黃金、能源與農產品等實體資產，當前這波由「硬資產」主導的超級週期仍處於早期階段。
Currie曾長期掌舵高盛大宗商品研究團隊，離開高盛並創立Real Macro後，持續從全球宏觀經濟、主權債務與地緣政治角度分析市場。
他在9月7日接受知名投資Podcast《The Master Investor Podcast》專訪時指出，全球正進入一個可能持續數十年的硬資產與大宗商品超級週期，而目前頂多只是走到「第二或第三局」。
Currie認為，西方國家的主權債務失衡正逐漸改變傳統資產定價邏輯。從美國貨幣政策，到資金在科技股與能源股之間的配置變化，背後都與貨幣價值下滑及實體資產重新定價有關。
美國利息支出飆升 金融壓制恐以通膨為代價
談到美國政府近期透過債券回購等方式介入長天期公債市場，Currie直指，無論政策如何包裝，其核心目的都是壓低殖利率。他認為，當政策制定者不願接受市場所提供的價格時，本質上就是一種「金融壓制」。
Currie指出，美國目前利息支出已達1.1兆美元，預估未來可能升至約1.5兆美元，且利息支出在政府預算中的重要性已大幅提高，目前甚至已超越國防支出，僅次於社會保障與醫療補助。
他表示，美國政府過去對戰略石油儲備（SPR）、日元市場以及提供互換額度等方面的干預，同樣可以視為壓低利率的一環。
然而，金融壓制並非沒有代價。
Currie認為，金融壓制可以阻止殖利率升至足以清算債務的水準，但最終可能帶來通膨壓力，進一步侵蝕債務的實質價值；對資產持有人而言，這將形成不利環境。
黃金成為去美元化避風港、「1萬美元」仍有巨大想像空間
在主權債務壓力持續升高的背景下，Currie認為，全球央行尤其是新興市場央行正逐漸降低對美元資產的依賴，而黃金因此成為重要的替代性硬資產。
他將這波「去美元化」的轉折點追溯至2018年美國對俄羅斯寡頭祭出二級制裁，以及後續爆發的俄烏戰爭。他表示，新興市場從相關事件中得到的訊息是，持有大量美元資產可能面臨地緣政治與制裁風險。
Currie指出，這也使黃金與利率之間過去的傳統負相關關係出現變化。對新興市場央行而言，在二級制裁威脅升高的情況下，持有美元資產的意願自然下降。
對於市場熱議的黃金價格上看每盎司1萬美元，Currie則沒有提出具體價格目標，但他認為，如果黃金在全球外匯準備中的占比要回到1971年尼克森宣布停止美元兌換黃金之前的水準，本身就代表黃金仍存在龐大的上行空間。
對於加密貨幣是否可能取代黃金，Currie則從實體資產的可攜與隱匿特性切入。他認為，黃金可以在不留下明顯數位痕跡的情況下轉移大量財富，這是加密貨幣難以完全取代的特性。
能源、農業供給受限 投資不足成長期利多
除了黃金，Currie同樣看好能源與農業等硬資產。他認為，能源產業自2014年以來長期投資不足，加上ESG浪潮對能源產業形成限制，已使供給面累積結構性問題。
Currie比較指出，目前前七大能源企業的自由現金流殖利率合計約15.5%，相較之下，市場高度追捧的「科技七巨頭」約只有2%，大型資料中心營運商甚至接近零。
儘管能源企業的現金流表現相對突出，市場資金仍大量追逐科技七巨頭與人工智慧（AI）企業，反而避開石油公司。
Currie也特別關注成品油供應。他指出，目前煉油裂解價差已達每桶105美元，約為正常水準的4至5倍，顯示能源市場的供應緊張程度。
對於市場認為中國需求疲弱將拖累能源價格的看法，Currie並不認同。他表示，中國本身就是推動能源價格上漲的力量之一，並透過掌控加工環節、大量購入原材料，再從加工過程中取得利潤。
「富足錯覺」掩蓋短缺 衰退風險可能遭低估
談到全球經濟前景，Currie提出「富足錯覺」（Illusion of Abundance）一詞，認為西方社會目前對能源與農業供給狀況存在錯誤認知。
他認為，西方政治人物為避免重演前美國總通卡特（Jimmy Carter）時代引發民眾恐慌的情況，傾向淡化能源與農業領域的供應短缺，結果反而讓市場低估全球經濟陷入衰退的風險。
Currie表示，即使經濟衰退真的發生，大宗商品市場原本存在的供需缺口仍不會因此消失。
他認為，當金融市場遭遇衝擊時，大宗商品反而可能成為表現突出的資產。
全球化走向終結 企業信用可能超越主權債券
展望更長期的全球經濟結構，Currie將視野拉回數百年的宏觀歷史，認為全球化正在逆轉，世界正逐漸走向去全球化與碎片化。
他指出，隨著美國不再以過去透過海軍力量維護全球自由貿易的方式運作，全球經濟秩序正在改變，世界可能重新走向由主權國家支持跨國企業的格局。
在這種環境下，Currie甚至預期，未來可能出現企業債券殖利率低於主權債券的情況，例如蘋果(AAPL-US) 的債券殖利率可能低於美國公債。
因此，他建議投資硬資產時，不應試圖精準押注哪一項商品會上漲，而是應採取更廣泛的配置方式，涵蓋石油、鈾、關鍵礦產及農業等領域。
Currie的核心觀點是，全球正在重新回到「硬資產的世界」，而這一輪大宗商品超級週期目前仍處於相對早期階段。
